近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工(gōng)过(guò)程中(zhōng)的关(guān)键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获(huò)得大基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意(yì)思的家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕(de)是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的(de)电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复(fù)活(huó)的对(duì)赌协(xié)议。且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户(hù)外，还销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可(kě)乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业(yè)客(kè)户。由于可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符合(hé)食(shí)品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利(lì)能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路(lù)用(yòng)湿电子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材(cái)料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调(diào)高了(le)产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存在对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资(zī)者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特(tè)种化学(xué)品、食(shí)品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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