5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重大的(de)向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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