事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　半夜被C醒是一种什么样的感受lt="存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817345.png">

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pc半夜被C醒是一种什么样的感受t 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始半夜被C醒是一种什么样的感受？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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