事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端什么是等量关系式，什么是等量关系四年级需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游什么是等量关系式，什么是等量关系四年级制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 什么是等量关系式，什么是等量关系四年级