2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立(lì)了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代(lài)高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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