文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wè武警能打过特警吗n)题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂时武警能打过特警吗无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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