事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速(sù)居(jū)民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升 13.将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资(zī)将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》