2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲(dài)表接(jiē)受(shòu辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲)本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而(ér)更多辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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