金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的(de)特水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向(xi水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样àng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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