金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实(shí)际(愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复(fù)中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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