事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每日(rì)余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(z告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗hī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

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　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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