5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wè苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义i)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今(jīn)年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义