金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息定价(jià)以及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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