2022年(nián)是国(guó)内实(shí)施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶(fú)持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量(liàng)不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的(de)盈(yíng)利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化的分析(xī)，可以看出(chū)：光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)的上游将(jiāng)迎(yíng)来降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企业来说意味着(zhe)原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于(yú)企(qǐ)业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模(mó)不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实(shí)现(xiàn)50％以上(shàng)增(zēng)速(sù)。

　　盈利(lì)方面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去(qù)年(nián)电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归母净(jìng)利润增速居前的(de)企(qǐ)业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企业净利润(rùn)贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光(guāng)伏设备行业(yè)毛(máo)利(lì)率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升(shēng标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压)，首先是源于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持续(xù)高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平(píng)均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风(fēng)光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领域(yù)的光伏加工设(shè)备和逆变(biàn)器毛利率3年来(lái)基本(běn)持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块的(de)毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块1标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压1家上市公司，平(píng)均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率在(zài)该板块(kuài)第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去(qù)年逆(nì)变器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)自高位(wèi)走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格(gé)局将发(fā)生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营数(shù)据也可(kě)看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今年一(yī)季度，大全能(néng)源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年(nián)一季(jì)度存(cún)货(huò)周转率数据发现，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压(yā)风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备(bèi)等对(duì)中下游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等(děng)有(yǒu)一(yī)定帮助。

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