来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(n新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画ián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要在一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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