金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解务增长和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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