近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的(de)，从而(ér)获(huò)得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体(不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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