来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(d2023年石油会暴涨吗，今日油价格表ù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确2023年石油会暴涨吗，今日油价格表(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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