事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改(garctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算ǎi)善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算日，布(bù)油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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