金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎn北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日g)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银(yín)行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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