4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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