5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)中国一共有多少万亿钱多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学(xué)性(x中国一共有多少万亿钱ìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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