金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局如何看待(dài)未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济(jì)综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格(gé)上(shàng)升。在(zài)这些因素共(gòng)同影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能(néng)源(yuán)由于(yú)受到短期(qī)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世(shì)界(jiè)经济恢(huī)复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和(hé)化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业(yè)产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入性(xìng)影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业(yè)品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会(huì)延(yán)续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复(fù)时间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价回(huí)落(luò)客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，100块钱值多少美元，100美元是几百元钱居民超额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月(yuè)受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度(dù)，居民预(yù)期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价(jià)变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于(yú)复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经济回(huí)落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留(liú)在(zài)金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非银(yín)金融(róng)机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱(qū)动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩(k100块钱值多少美元，100美元是几百元钱uò)张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复(fù)主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部(bù)分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动(dòng)能(néng)或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带(dài)来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修(xiū)复(fù)等，有(yǒu)利(lì)于稳(wěn)定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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