来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的(de)衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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