来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(y十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖è)表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的(de)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖造(zào)业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖ng>全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。