调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的(de)步(bù)调明显不一(yī)。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需(xū)求的主要(yào)时(shí)期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原(yuán)油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么停(tíng)引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出(chū)行(xíng)旺季(jì)下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工厂(chǎng)提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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