来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落。

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