文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住佛教肉莲是什么户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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