私募基金运作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会(huì)公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求(qiú)方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资(zī)金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)虎门销烟发生在哪里，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券(quàn)、公(gōng)开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监(jiān)管要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的(de)资产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的(de)信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模(mó)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控制人控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立(lì)健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应(yīng)当结(jié)合市场状况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明(míng)确预(yù)案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基(jī)金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私(sī)募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在(zài)向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。<虎门销烟发生在哪里/p>

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了(le)过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异(yì)化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规(guī)模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规模(mó)及(jí)投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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