事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的(de)最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对<为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别strong>M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别