4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不排(pái)除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有关》

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