文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机(jī)械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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