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20分米等于多少米 20分米等于多少厘米国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

　　事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常态。20分米等于多少米 20分米等于多少厘米>传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品20分米等于多少米 20分米等于多少厘米服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。