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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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