事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌(p狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现ái)利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现(shēn)万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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