来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可(k中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗ě)能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较低(dī)。

　　中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗g alt="通胀仍高，降(jiàng)息(xī)尚(shàng)早(zǎo)——美联(lián)储5月(yuè)议(yì)息会议点评（海通(tōng)宏观 李俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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