4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(ymine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语ì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jmine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语ūn)值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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