2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高艾特是什么意思利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退(艾特是什么意思tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(艾特是什么意思ruò)美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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