美国(guó)债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了(le)一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占其(qí)国内生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到(dào)美(měi)联储的(de)货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的(de)叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例(lì)的避(bì)险资产(chǎn)有春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资(zī)产随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提(tí)升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运(yùn)行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期(qī)，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国(guó)财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿(yì)美元(yuán)的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财(cái)政部(bù)的工(gōng)作重点是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美(měi)联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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