4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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