近(jìn)日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品按(àn)照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高(gāo)到(dào)低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级(jí)磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品除(chú)销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行(xíng)业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)、化(huà)工(gōng)品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的(de)磷酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级实际为符合(hé)食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利(lì)率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思(xīng)福电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中(zhōng)一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结果的(de)企业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思"这家国产半导体产业链公司(sī)，第二大客户竟是可口可乐？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182407307.png">

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的(de)是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购金额(é)（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合(hé)并(bìng)报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的(de)其他(tā)公司(sī)主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在(zài)今年一(yī)季度(dù)跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不(bù)太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成(chéng)饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思短线交(jiāo)易。

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