一(yī)、“中特估”投资范式之(zhī)一：低估值、高分红

　　低估值、高分(fēn)红，是包括能源链、“一带一路(lù)”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明(míng)的(de)共同特(tè)征：1）截(jié)至2022年底，能源链、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商PB估值(zhí)分别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便经历年初以来的大幅上(shàng)涨后，当前这些板块估值仍(réng)处于(yú)历(lì)史平均水平附近(jìn)。2）与此同时，能源链(liàn)、“一(yī)带一路”和运营商股息率(lǜ)显(xiǎn)著高(gāo)于市(shì)场整体，较高(gāo)的分(fēn)红也成为其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式之二：政策(cè)的持(chí)续(xù)支撑和催化

　　政策持(chí)续支撑和催化(huà)，成为(wèi)“中特估(gū)”中“一带一(yī)路”和运(yùn)营商板(bǎn)块修复的重(zhòng)要驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一(yī)带(dài)一(yī)路”十周年(nián)之(zhī)际，从沙伊(yī)和解(jiě)、中俄深(shēn)化(huà)合作联合声明、中(zhōng)巴联合声明等，以及后(hòu)续5月召开在即的第三届(jiè)“一带一(yī)路(lù)”国际合作高峰论(lùn)坛，“一带一路”相关利好不断，板块行(xíng)情得到催化(huà)。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来(lái)，数(shù)字(zì)经(jīng)济上升为国家战略，相关(guān)政策密集出台。今(jīn)年(nián)国务院改组又新设国家数据局。运(yùn)营商作为“数(shù)字经(jīng)济”的基础设施，持续得到催化。

　　三(sān)、“中(zhōng)特估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升(shēng)值的全年宏观主线(xiàn)驱(qū)动盈利能力修复，带动能源链整体性上涨(zhǎng)。1）能源产业(yè)链(liàn)作为(wèi)原材料(liào)高度依(yī)赖海外(wài)供应、同时下游(yóu)需求基本集中在国内市场的方向之一(yī)，将充分(fēn)受益于(yú)人民(mín)币升(shēng)值的宏(hóng)观趋势(shì)。2）中(zhōng)国经济复(fù)苏，下游领域需求预期(qī)回暖，能源产(chǎn)业(yè)链尤其是行业(yè)龙头盈利(lì)已在(zài)修(xiū)复。

　　四、沿着三(sān)条投资范式，“中特估”重点(diǎn)关注哪(nǎ)些方向？

　　除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当(dāng)前我们(men)建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型银行(xíng)等细分(fēn)方(fāng)向。

　　1）机械（造船）：船舶制(zhì)造业作为(wèi)国家重点支持的战略性产业之一，近年来经历了行(xíng)业(yè)调整和产能过(guò)剩的困境(jìng)，但近期板块景气已在改善：一方面(miàn)，随着全球航运市(shì)场需求正在增(zēng)长，带来包括化学品船与成品油(yóu)轮船的订单大(dà)幅提升。另(lìng)一方面，国企改(gǎi)革推(tuī)动造船企业(yè)重组整(zhěng)合和(hé)产能优化之下，国(guó)内船舶(bó)制造业(yè)已在逐步(bù)实现结(jié)构调整和(hé)产能优化。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港口）：五(wǔ)一期间各项数据恢复(fù)良好。业绩(jì)确定性(xìng)强，承诺高分红，类(lèi)债属性突(tū)出。经济增速下行，高速公(gōng)路、铁路、港口资(zī)产稳健性(xìng)凸显，业绩成长及确定性较高。同时(shí)近几年，高速公路及铁路(lù)板块上(shàng)市公司更加注(zhù)重(zhòng)投资人回(huí)报，多家公司发布(bù)股东回报计划，大幅(fú)提高分红比(bǐ)例以及承诺未来几年高分红(hóng)水平，给(gěi)投资人带来确(què)定(dìng)性的高股(gǔ)息(xī)回(huí)报。

　　3）大型银(yín)行：经济复苏大背景(jǐng)下融资需求回暖(nuǎn)，基(jī)本面有支撑(chēng)，板块估(gū)值(zhí)也具备(bèi)修复空间(jiān)。2023年(nián)以来，信贷需(xū)求连续三个(gè)月超预期回(huí)暖，在(zài)稳增长和扩投资的政策基调下，后续信(xìn)贷、社融(róng)仍有望平稳(wěn)增长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定且高(gāo)分红的板块，当前银(yín)行(xíng)PB估值处于2016年以来11.6％的较低(dī)位置，修复(fù)空间(jiān)较大。

　　风险提示

　　75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升关注经济数(shù)据(jù)波(bō)动(dòng)，政策超预期收紧，美联储超预(yù)期加息(xī)等。

　　来源：兴(xīng)证策(cè)略(lüè)

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