4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的(de)较(jiào)强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带动基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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