来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体(蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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