调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落(luò)地(dì)，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期(qī)高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年(nián)四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融(róng)达(dá)期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美(měi)经济下(xià)行压力较大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出(chū)口(kǒu)周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下(xià)北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油的价(jià)差(chà)高(gāo)点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chúnm6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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