金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充(chōn腰围88是多少 腰围88是多少码g)裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负(fù)债表的(de)边际变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反腰围88是多少 腰围88是多少码ine-height: 24px;'>腰围88是多少 腰围88是多少码映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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