调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是(shì)由(yóu)这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期(qī)再(zài)起。而(ér)原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之(zhī)相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳(f预期收益率计算公式 预期收益率是什么āng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēn预期收益率计算公式 预期收益率是什么g)，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前(qián)准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年(nián)在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历过(guò)去年(nián)的(de)大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊(huái)的(de)状态，意味(wèi)着调(diào)油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年调(diào)油大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来需(xū)求的(de)不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退(tuì)的背(bèi)景下(xià)调油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品油消费(fèi)的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同样(yàng)面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不预期收益率计算公式 预期收益率是什么佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力。

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