4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能(n台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗éng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速（参见202台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗3年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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