近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司虎门销烟发生在哪里ng>

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至去(qù)年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从虎门销烟发生在哪里极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力。