金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗)成为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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